사전 고지: 본 글은 단순 정보 제공을 위해 작성되었고 투자, 법률, 자문 등 어떤 부분에 대해서도 책임을 지지 않습니다. 특정 자산에 대한 투자를 추천하는 것이 아님을 밝히며, 본문의 내용만을 바탕으로 투자에 대한 의사결정을 내리지 마십시오.

Reviewer : Ethan Lee, Andrew Choi

세 줄 요약

1. 프랙스를 통해 스테이킹 된 ETH의 양은 불과 6개월만에 Ankr Staking과 Stakewise 보다 커지면서, 프랙스는 스테이킹 유동화 시장의 신흥 강자로 떠오르고 있다.

2. 프랙스의 스테이킹 유동화 모델에는 frxETH와 sfrxETH, 두 가지 토큰이 존재한다. 프랙스는 듀얼 토크노믹스 모델을 통해 1) 추가 수익을 올리고, 2) 다양한 디파이 프로토콜에 참여한다.

3. 아직까지는 라이도가 스테이킹 유동화 시장의 선두를 달리고 있지만, 다가오는 상하이 업그레이드를 통해 역전의 여지는 여전히 남아 있는 것으로 보인다.

1. 들어가며: 이더리움 상하이 업데이트, 그리고 스테이킹 유동화 시장에 대한 기대감

( 프로토콜별 스테이킹된 ETH 물량 | 출처: Dune @struct3r )

많은 사람들이 2023년 가장 많은 발전이 기대되는 영역으로 스테이킹 유동화 서비스(LSD)를 꼽았다. 그 중에서도, 이더리움의 LSD 시장은 당연 많은 관심을 받고있다. 특히, 23년 4월에 예정된 이더리움의 상하이 업그레이드 이후 비콘 체인에서 출금이 가능해짐에 따라 스테이킹된 이더리움 물량의 일부가 풀리게 된다. 이로 인해 많은 사람들은 이더리움 스테이킹 물량에 관심을 가지고 있다.

일부 스테이킹된 물량에 대한 접근이 가능해지면서, 이더리움 유동화 프로토콜 시장에 대한 수요가 대폭 줄어들 것으로 예상하는 사람들도 있지만, 반대로 이전보다 활성화된 시장을 기대하는 이들도 있다. 필자는 상하이 업그레이드 이후 LSD 시장에 대한 기대감은 다음과 같은 이유로 앞으로도 높을 것으로 예상한다.

첫째, 상하이 업그레이드 이후 출금 리스크가 사라지기 때문에 안전한 이더리움 스테이킹이 가능해짐에 따라 이더리움 생태계에 스테이킹 된 절대량도 늘어날 것으로 예상된다. 현재 이더리움의 스테이킹 비율은 약 15%로 지난 2년간 비약적인 성장을 보여왔다. 하지만, 이더리움의 스테이킹된 비율은 다른 PoS 블록체인들(평균 60% 수준의 스테이킹율을 보임) 대비 현저하게 낮은 수준인 것 역시 사실이다.

JP Morgan의 리서처를 포함한 많은 이들이 이더리움의 스테이킹율이 낮은 원인으로 출금이 불가능한 불확실성을 언급하고 있으며, 상하이 업그레이드 이후 이 문제가 해결됨에 따라 자연스레 스테이킹 비율이 늘어나고, LSD의 수요 또한 증가할 것으로 예견하였다. 상하이 업그레이드 이후에는 기약없는 이더리움 스테이킹 기간에 대한 지속적인 우려를 해결하여, 이더리움 스테이킹 유동화 토큰의 가격이 항상 1 ETH에 상응하는 가치를 제공할 수 있도록 돕는다. 또한, ETH 스테이킹을 한 사람들 중, 스테이킹을 맡겼을 때의 달러 가격 대비 이익 구간인 사람의 비율이 26.9% 수준이라는 점도 고려해볼만한 요소이다. 위와 같은 이유들로, LSD 서비스들은 상하이 업그레이드 이후 더욱 각광받을 것으로 기대된다.

그리고 Frax Finance(이하 ‘프랙스 파이낸스')도 최근 이더리움 LSD 경쟁에 적극적으로 뛰어든 모습을 보인다. 이더리움 LSD 시장의 현재 1위는 Lido Finance(이하 ‘라이도')로, 라이도는 현재 전체 이더리움 스테이킹 율 중 31.33%를 차지하고 있다. 그러나, 상하이 업데이트가 예정된 가운데 일부 스테이킹 물량이 풀리면서 일부 사용자들은 프랙스가 더 높은 이율을 제공하기에 프랙스로 이탈할 것이라고 예상하고 있다.

실제로, 프랙스에 스테이킹 된 ETH 양은 빠르게 증가하여 Stakewise와 Ankr Staking을 따라잡았는데, 이는 불과 6개월 만에 이루어졌다. 이처럼 빠른 성장 곡선을 그리고 있는 프랙스는 상하이 업데이트 이후 많은 사용자들을 유치할 것으로 기대된다. 이번 글에서는 프랙스 프로토콜에서 제공하는 ETH LSD토큰인 frxETH와 sfrxETH의 듀얼 토큰 모델을 살펴보고, 어떻게 타 스테이킹 유동화 서비스들 대비 높은 수익률을 제공하는지, 그리고 Frax LSD의 지속 가능성에 대해 알아보자.

2. FrxETH 듀얼 토크노믹스

(frxETH & sfrxETH 듀올 토크노믹스 l 출처: Frax Finance)

프랙스 파이낸스의 스테이킹 유동화 모델에는 frxETH와 sfrxETH, 두 가지 토큰이 존재한다. frxETH는 ETH의 가치에 1:1로 페깅되어 있는 코인으로, 사용자는 1 ETH를 제공하고 1 frxETH를 받을 수 있다. 그리고 다른 스테이킹 유동화 프로토콜과 달리 frxETH에는 이더리움 스테이킹 활동을 통해 발생하는 이자가 제공되지 않는다. 프랙스의 듀얼 토큰 모델에서 이자를 받는 것은 오직 sfrxETH이며, frxETH는 오로지 ETH의 가격을 추종하는 ETH-pegged 스테이블 코인의 역할을 수행한다.

프랙스 파이낸스가 왜 이러한 모델을 채택했는지 그 이유를 알아보기 전에, 우선 sfrxETH를 통해 사용자가 어떻게 이자를 받을 수 있는지 살펴보자. 사용자는 1 ETH를 제공하고 1 frxETH를 받는다. 이후, 사용자는 1 frxETH를 sfrxETH 볼트(Vault)에 예치하고 1 sfrxETH를 받을 수 있다. 사용자가 1 frxETH를 받기 위해 프랙스에 제공한 1 ETH 중 0.9 ETH는 이더리움 체인에 스테이킹되어, frxETH를 스테이킹하여 sfrxETH를 보유한 사용자에게 이더리움 스테이킹 보상을 지급한다. 나머지 0.1 ETH는 커브 풀에 예치되어 frxETH의 페깅을 유지하는데 사용된다. 엄밀히 말하면 프랙스 파이낸스의 스테이킹 유동화 토큰은 sfrxETH뿐이다. 프랙스에 예치된 ETH에서 나오는 스테이킹 보상은 모두 볼트에 들어가고, 예치된 ETH에 해당하는 이자는 sfrxETH 홀더에게만 지급되기 때문이다.

( 커브의 ETH <> frxETH 풀 | 출처: Curve.fi )

이 지점에서 왜 프랙스가 듀얼 토크노믹스 모델을 구현했는지에 대한 의문 제기를 해볼 수 있다. 특히, 프랙스의 스테이킹 유동화 모델을 볼 때 가장 많이 하는 오해는 frx를 sfrx화 하지 않는 사용자들은 손해를 보게 만든 시스템이라는 것인데, 이는 반은 맞고, 반은 틀린 말이다. 사용자의 입장에서, ETH의 스테이킹 수익에 접근하기 위해 Frax에 접근했다면, frxETH를 받고, 추가적으로 sfrxETH로 전환해야 하는 번거로움 때문에 손해라고 느낄 수 있다.

하지만 이런 구조를 채택한 배경과, frxETH를 통해 얻을 수 있는 파생 수익들을 살펴 본다면 얘기가 달라진다. 우선, 사용자는 1 ETH를 제공하여 frxETH를 받고 다양한 디파이에 활용할 수 있다. 대표적으로, 사용자는 커브의 frxETH<>ETH 풀에 유동성 공급자로 참여하여 유동성을 제공하고 이자를 받을 수 있다. 현재 사용자가 커브의 frxETH<>ETH 풀을 통해 접근할 수 있는 최대 수익률(APY)은 약 6.18%이다. 커브뿐만 아니라 frxETH 풀이 개설되어 있는 다른 프로토콜의 유동성 공급자로도 참여하여 보상을 받을 수 있다. 하지만, 디파이 활동에 참여하지 않고 frxETH를 가만히 홀드하고 있는 사용자는 손해를 보는 것이 맞다. 그럼, 프랙스 파이낸스가 왜 이러한 구조를 채택했는지 더 자세히 알아보도록 하겠다.

배경 1. 탄탄한 LSD 모델 설계

frxETH의 주 목적은 결국 최대한 리스크가 없는 자산을 만들어 사용자가 안정적으로 스테이킹할 수 있도록 돕는 것이다. 스테이킹에서 발생하는 리스크를 최소화하고, 사용자에게 안정적인 신뢰도를 제공하기 위해서는 충분한 ETH를 보유하는 것이 중요하다. 이에 프랙스 파이낸스는 frxETH를 통해 대량 출금을 대비하여 충분한 유동성을 확보하고자 한다.

더불어, 프랙스 파이낸스는 stETH과 wETH 등을 이용하여 프로토콜의 외형 확장을 꾀하는 전략을 실행에 옮기고 있다. 최근 프랙스는 커브, 밸런서(Balancer) 프로토콜에서 frxETH/wETH와 FRAX/USDC 풀을 개설하여 유동성을 제공하고, 참여하는 사용자에게 인센티브를 주는 방식으로 더 많은 사용자를 끌어들이고 있다.

이는 테라가 견고한 UST를 만들기 위해 DAI를 제외한 UST, FRAX, USDC, USDT를 포함하는 커브 4 Pool 을 제안하여, 유동성 공급 인센티브를 통한 UST 안정성 강화의 의도와 유사한 전략이다. 비록 UST는 충분한 유동성의 부재로 하방을 막지 못해 테라 사태가 발생하여 이 작업을 수행하지 못했지만, 프랙스는 테라와 달리 다양한 AMO 전략(자세한 설명은 하단 내용을 참조하길 바란다), 특히 커브 풀로 충분한 유동성을 모은 상태이다. 따라서, 프랙스는 frxETH를 통해 안정성을 도모하고 다른 스테이킹 유동화 서비스들과 경쟁하기 위한 충분한 유동성을 확보하고 있다.

배경 2. 다양한 디파이 프로토콜에서 활용

리스크를 최소화하며 안전하게 스테이킹하기 위해서 프랙스는 커브의 유동성공급 풀을 이용하여 깊은 유동성을 확보하고자 하기 때문에 frxETH 구조를 채택할 수밖에 없었다. 그런데, 왜 Frax의 실제 스테이킹 유동화 토큰인 sfrxETH로는 이 작업을 수행할 수 없었을까? 이를 이해하기 위해서는 스테이킹 유동화 서비스에서 발행하는 shadow token(이하 ‘증표 토큰')의 종류에 대해서 알아야 한다. LSD에서 발행하는 증표 토큰에는 두 가지 종류가 존재하는데, 하나는 Rebasing 토큰이고 다른 하나는과 Reward-Bearing 토큰이다.

Rebasing 토큰은 총 공급량이 증가하거나 감소할 수 있는 토큰이다. 공급량의 변화는 토큰 소유자들에게 비례하여 분배된다. 다시 말해, 개수도 증가하고 가치도 증가할 수 있는 토큰이다. 가령, 라이도의 stETH는 rebasing 토큰으로, 얻게 되는 수익은 stETH의 개수가 늘어나는 방식으로 지급된다. 반면에 Reward-bearing 토큰은 Rebasing 토큰과 달리 공급량이 고정되어 있지만, 시간이 지날수록 보상이 쌓이면서 증표 토큰의 가치가 높아진다. 하지만 이 둘은 다양한 디파이 프로토콜에서 활용하기에는 어려운 치명적인 단점을 가지고 있다.

Rebasing 토큰은 컨트랙트 상에서 호환되기 어렵고, Reward-Bearing 토큰은 디파이 프로토콜의 유동성 풀과 페어링되어 있을 때 한쪽 자산의 가치가 지속적으로 상승하기 때문에 사용자들은 계속해서 비영구적 손실을 입을 수 있는 위험에 노출되게 된다. 그런데 프랙스 파이낸스는 충분한 유동성을 확보하고 꾸준한 수익을 안정적으로 얻기 위해서는 커브에 참여하는 것이 중요하다. 그러나 LSD 시장의 선두를 달리고 있는 라이도의의 stETH와 같이 단일 스테이킹 유동화 토큰만을 발행했다면, 앞에서 언급한 단점들 때문에 활발하게 디파이 프로토콜에 참여하는 것이 어려웠을 것이다. 이에 Frax에게는 frxETH와 같이 개수와 가치가 고정된 스테이블코인과 같은 자산이 필요했다.

3. Frax Finance의 AMO 전략

( Curve AMO를 활용한 frxETH의 가치 페깅 메커니즘 )

지속가능한 스테이블코인 자산 운용을 위해서는 1) 다양한 경로로 매출을 올리고, 2) 유기적인 사용자를 모아야 한다. 테라의 지속 가능성 2편에서 다루었듯이, 다양한 사용처를 제공하지 못하는 스테이블 코인은 결국 화폐로서의 신뢰를 잃고, 무너진다. 물론, frxETH는 증표 토큰에 가까운 개념으로 USDC, USDT와 같은 스테이블 코인은 아니지만, ETH의 가치에 페깅되어야 지속 가능한 sfrxETH 스테이킹 유동화 모델을 만들 수 있다는 점에서 유사하다.

AMO는 프랙스 파이낸스 프로토콜이 담보 또는 FRAX로 직접 수익을 창출할 수 있는 알고리즘 시장 운영 정책이다. 프랙스 파이낸스는 다양한 AMO 정책을 운영하지만 그 중에서도 커브 AMO는 프랙스 파이낸스에 유동성을 공급하고, 수익을 올린다. 그리고 이는 프랙스 파이낸스가 커브에 자체 FRAX3CRV 메타 풀을 개설하여 높은 수준의 유동성을 확보하면서, 수익도 창출하는 공생 관계를 구축하였기 때문에 가능하다. 이에 배포자인 프랙스 파이낸스는 커브 풀에 대한 권한을 가지고 있기 때문에 원하는 비율로의 수수료 설정 및 징수가 가능하다. 그리고 이 정책을 통해 Frax는 frxETH의 가치가 ETH의 가치에 고정되게끔 한다.이에 프랙스는 공개시장운영 (AMO) 전략을 사용해서 매출을 다각화하고, 다양한 유틸리티를 제공한다.

프랙스 스테이킹 유동화 서비스의 지속 가능성

프랙스 파이낸스의 듀얼 토크노믹스의 모델의 관건은 frxETH가 ETH와의 페깅을 얼마나 잘 유지할 수 있는가이다. 이를 위해 프랙스 파이낸스는 커브 AMO를 활용하여 1) frxETH의 수요에 따라 자유자재로 frxETH의 수요와 공급을 조절하고, 2) 추가적인 수익을 창출하여 sfrxETH의 높은 수익률 구조를 만든다.

LSD에서의 유동성은 사용자가 저렴한 비용으로 시장에 진입 및 퇴장할 수 있도록 돕기 때문에 매우 중요하다. 따라서 프랙스는 사용자가 원할때 항상 frxETH를 ETH로 교환할 수 있도록 사용자가 frxETH를 발행하는데 예치한 모든 ETH의 10%를 AMO로 전송하여 ETH/frxETH 커브풀에 추가한다. 예를 들면, 사용자가 frxETH를 발행하기 위해 10 ETH를 예치한다면, 10 frxETH가 발행된다. 이 중 9 ETH는 frxETH를 스테이킹하여 sfrxETH를 받은 사용자에게 스테이킹 보상을 받기 위해 비콘 체인에 스테이킹되고, 나머지 1 ETH는 커브 풀에 예치된다. frxETH의 수요가 낮을 때와 높을 때, 각각의 경우를 살펴보고 커브 AMO가 어떻게 frxETH가 ETH의 가치에 페깅될 수 있도록 돕는지 살펴보자.

frxETH의 가치가 1 ETH보다 가치보다 낮을때 : 많은 사람들이 ETH 스테이킹 해지를 요청한다면, 프랙스는 커브 풀에서 보유하고 있는 frxETH를 인출하고 소각시킨다. 이 과정을 통해 전체 공급이 감소한 수요에 맞춰 조정됨에 따라 frxETH의 가격은 1 ETH로 상승할 것으로 예상된다.

frxETH의 가치가 1 ETH보다 높을때 : frxETH의 가격이 1 ETH로 돌아갈 때까지 frxETH가 발행하여 공급이 증가된 수요와 일치하게 된다. 이때, 새로 발행된 frxETH는 다시 커브의 frxETH/ETH풀에 예치되어 새로운 이자를 창출한다.

커브 AMO를 통해 frxETH의 수요가 낮을 때와 높을 때 자유자재로 풀에서 frxETH를 추가로 출금 후 소각시키거나 커브 AMO 풀에 추가분의 frxETH를 예치하여 사용자의 상환에 필요한 ETH를 회수할 수 있다. 그리고 이는 모두 프랙스 파이낸스가 자체 스테이블 코인 메타풀을 개설하였기 때문에 가능한 일이다. 따라서 프랙스는 커브 AMO 정책을 통해 positive 슬리피지를 포착하는 방식으로만 풀과 상호작용하기 때문에 사용자가 향후 손실 없이 이더를 1:1로 상환할 수 있도록 돕는다.

sfrxETH: 높은 수익률의 구조

( ETH LSD 수익률 비교 | 출처: Simple Stakers )

스테이킹된 ETH의 출금이 1달 이내에 진행된다고 가정하였을 때의 수익률이다

그리고 커브 AMO는 sfrxETH가 LSD 시장에서 가장 높은 수익률을 달성할 수 있게 돕는 요소이기도 하다. sfrxETH의 수익률은 23년 3월 31일 기준 5.63%로, 현재 LSD 시장에서 가장 높은 수익률(APY)을 자랑한다. 그리고 프랙스 파이낸스는 1) ETH 스테이킹 보상과 2) 커브 AMO 인센티브를 활용하여 이러한 높은 수익률을 달성한다.

커브의 frxETH/ETH 풀에 예치한 frxETH를 통해 얻은 이자와 frxETH를 발행하여 얻은 ETH에 대한 이자는 sfrxETH 홀더에게만 지급하는 전략이다. 따라서, 만일 10만 개의 총 발행된 frxETH 중 6만 frxETH만 Vault에 들어갈 경우, 9만 개의 ETH에서 발생하는 이자가 6만 개의 sfrxETH 홀더들에게 지급되기 때문에 sfrxETH 홀더는 원래 스테이킹 이율보다 9/6배 많은 이자 수익을 올릴 수 있다(@A41). 또한, sfrxETH 이자율보다 frxETH 커브 풀의 이자율이 높아 더 많은 사람들이 frxETH 유동성을 제공하기 위해 sfrxETH를 판매한다면, 남은 sfrxETH 사용자는 더 높은 수익률을 얻을 수 있다.
프랙스는 Convex Finance(이하 ‘컨벡스’)를 통해 커브의 인센티브를 결정하는 게이지(gauge) 투표에 영향력을 행사하여 커브의 frxETH 유동성 풀의 인센티브 양을 늘릴 수 있다. 이 과정을 통해 프랙스는 추가적인 수익을 올려서 sfrxETH 리워드에 이를 활용한다. 그리고 이는 더 많은 사용자가 frxETH를 발행할수록 커브 풀에 상당한 양의 유동성이 예치되기 때문에 가능하다.

4. Yearn Finance와 frxETH의 시너지 효과

( yETH와 frxETH의 시너지 효과 )

yETH와 frxETH의 메커니즘이 아직 공개되지 않았으므로, 이 글에서는 현재 공개된 yETH와 frxETH의 구조를 기반으로 만들어질 수 있는 시너지 효과를 살펴보겠다. Yearn Finance(이하 ‘연 파이낸스')와 frxETH가 만들어낼 수 있는 시너지 효과를 이해하기 위해서는 우선 프랙스 파이낸스와 컨벡스의 공생 관계를 이해해야 한다. 컨벡스는 네이티브 토큰인 CVX 스테이킹을 통해 사용자가 부스팅된 CRV 보상을 받을 수 있도록 돕는 인센티브 프로토콜이다.

여기서 veCRV 보유자는 10일마다 어떤 커브 풀이 CRV 배출량으로 보상을 받을지 결정하므로, 프로토콜에게 자신의 토큰 풀을 부스팅할 수 있는 매우 유리한 환경을 조성한다. 그리고 veCRV 토큰을 토큰화할 수 있는 프로젝트 중 컨벡스는 가장 지배적인 위치에 있다. 따라서, 프로토콜들이 자신의 토큰 풀을 부스팅 하기 위해서는 CVX를 소유하여 커브의 거버넌스 권한을 가지는 것이 핵심이 된다. 그리고 프랙스 파이낸스는 DAO 트레저리에 귀속된 총 CVX 중 약 20%를 소유하고 있다. 현재 프랙스 파이낸스가 보유하고 있는 veCRV는 없는 것으로 보이지만, 보유하고 있는 CVX 양이 veCRV의 역할을 할 수 있어 프록시의 형태로 거버넌스 영향력을 행사할 수 있다.

연 파이낸스는 이더리움과 같은 스마트 컨트랙트 플랫폼 내에서 사용자가 수익을 창출할 수 있도록 돕는 서비스 플랫폼이다. 다시 말해, 사용자가 자산을 예치하면 최대의 수익률을 올릴 수 있는 방법으로 사용자의 자산을 굴려주는 것이다. 최근에 연 파이낸스는 yETH라는 스테이킹 유동성 토큰을 출시했는데, 이 yETH 스테이킹 유동화 토큰의 메커니즘은 frxETH 듀얼 토크노믹스와 유사하다.

사용자는 ETH을 스테이킹하여 yETH를 받을 수 있고, yETH 보유자는 frxETH 보유자처럼 ETH 스테이킹 보상을 받지 않으며, yETH를 스테이킹하여 styETH를 받은 사용자들만 ETH 스테이킹 보상을 받을 수 있다. 이때, frxETH 보유자처럼 yETH 보유자는 yETH를 스테이킹하여 ETH 스테이킹 보상을 받거나, yETH 커브 풀에 유동성을 제공하여 이익을 얻을 수 있다. 연 파이낸스는 무려 51M 이상의 veCRV를 보유하고 있으며, 이는 커브 파이낸스 다음으로 많은 수준이다.

그렇기 때문에 연 파이낸스는 보유하고 있는 veCRV를 활용하여 yETH 커브 풀을 부스팅하여, 가장 많은 수수료를 주는 풀로 만들 수 있다. 그리고 이는 모두 styETH 보유자에게 돌아갈 보상을 극대화하기 위한 전략이다. 부스팅된 yETH 커브 풀로 하여금 총 발행된 yETH 중 일부만 스테이킹된다면, styETH 보유자는 극대화된 수익률을 얻을 수 있다.

가령, 10 FrxETH가 발행되고, 그중 6 frxETH만 스테이킹된다면, sfrxETH 사용자는 9/6(1.5)배 수익을 올린다. 여기에 추가로 10 yETH가 발행되고 6 yETH만 스테이킹된다면, styETH 보유자는 스테이킹 보상이 한번 더 곱해져서 총 5/2(2.5)배의 수익을 얻는다. (아직 구체적인 비율은 공개되지 않았기 때문에 본 예제는 yETH와 styETH의 1:1 비율을 가정으로 한다).

이렇게 yETH는 스테이킹 유동화 토큰의 유동화 토큰으로, 메타 LSD(LSD를 위한 LSD)라는 수식어가 붙게 되었다. 연 파이낸스는 사용자로부터 받은 ETH 자금을 프랙스 파이낸스에 예치하여 styETH의 수익률을 극대화시키고, 연 파이낸스에 사용자가 많아질수록 프랙스 파이낸스가 보유하는 ETH양이 늘어나게 될 것이다.

하지만, 이 positive flywheel이 유지되기 위해서는 프랙스가 지금과 같이 스테이킹 유동화 서비스 진영에서 최고의 수익률을 유지해야 한다. 결과적으로, 연 파이낸스와 프랙스가 공생관계를 구축한다면, 보유중인 CRV 물량, 그리고 재귀적인 듀얼 토크노믹스로 하여금 positive flywheel을 만들어 사용자는 더 많은 수익을 실현할 수 있을 것으로 기대된다.

5. 마치며: 프랙스는 LSD 시장에서 승리를 거둘 수 있을까?

(프랙스 스테이킹 유동화 서비스를 평가하기 위한 모델)

프랙스는 LSD 진영에서 승리할 수 있을까? 물론, AMO라는 단일 메커니즘에 의존하는 것은 위험하다고 할 수 있다. 그러나 새로운 혁신을 이루기 위해서는 충분한 인센티브가 필요한 것 역시 사실이다.

지금까지 프랙스는 지속 가능한 수익 창출 시스템을 구축하여 단기간에 엄청난 성장을 이루었고, 이는 모두 AMO 정책 덕이다. 결국 프랙스를 매력적으로 만드는 요소는 다른 스테이킹 유동화 프로토콜과 달리 듀얼 토크노믹스 모델을 통해 사용자가 다양한 디파이를 사용할 수 있도록 하고, 커브 AMO를 활용하여 높은 수익률을 자랑한다는 것이다.

하지만 이 두 가지 요소는 유동화 프로토콜을 더 매력적으로 만드는데 기여하는 요소들로, 가장 기본이 되는 보안과 탄탄한 유동성이 뒷받침되어야만 가능한 일일 것이다. 현재 프랙스의 밸리데이터는 모두 프랙스에 소속된 밸리데이터들이며, 프랙스의 창업자인 Sam은 상하이 업그레이드 이후 frxETH v2를 공개하며 프랙스 밸리데이터(혹은 노드 오퍼레이터)공모를 할 예정이라고 밝혔다(출처: 프랙스 텔레그램 채널). 뿐만 아니라, 서론에서 언급한 것처럼 프랙스를 통해 스테이킹 된 ETH의 양은 불과 6개월만에 Ankr Staking과 Stakewise 보다 커졌다.

이것이 시사하는 바는, 스테이킹 유동화 서비스들에서 발행하는 증표 토큰의 발행 방식과 환매 방식, 그리고 그를 통해서 사용자들에게 얼마만큼 더 큰 이익을 제공할 수 있는지가 중요하다는 것이다. 아울러, 사용자가 ETH로 상환하고자 할 때 충분한 유동성을 확보함으로써 언제든지 1:1의 교환비를 제공해줄 수 있는지 역시 매우 중요하다. 이 점에서 프랙스 파이낸스는 인상적인 행보를 보여주었다고 할 수 있다. 아직까지는 라이도가 LSD 시장의 선두를 달리고 있지만, 다가오는 상하이 업그레이드를 통해 역전의 여지는 여전히 남아 있는 것으로 보인다.

- All for Liquid Staking

References

Lido Finance 소개(@Kevin Lee)

Frax: Building the DeFi Trinity

wavey0x.eth

NintendoDoomed

A walkthrough of the FrxETH AMO and its Economic Mechanisms

Twiter Thread @eli5_defi

Twitter Thread @ologai

Examining Frax Finance’s DeFi Trinity

Frax Finance Documents

Frax Finance’s Quest for DeFi Dominance

FIP 58

SEC to sue Paxos for listing Binance USD Stablecoin

스테이킹 유동화 서비스의 새로운 표준 - Frax Finance